国投电力(600886):09年业绩平淡符合预期
国投电力(人民币8.83, 买入)公告09年营业收入(可比口径)同比增长8.48%至119.17 亿,归属上市公司净利润同比减少23.43%至5.31 亿。公司每股收益0.266 元,与我们的预测0.269 元相差1.11%。公司毛利率(可比口径)同比减少6.34 个百分点至28.1%。主要原因为09 年公司所属控股火电企业平均标煤单价同比增长24 元/吨至583 元/吨,增幅4.1%;公司09 年平均电价上涨为0.011 元/千瓦时,增幅不足2.8%;同时火电机组平均利用小时下降4.5%,导致毛利率下降。以上同期历史数据与08 年年报口径不一致。
公司自09年11月末完成资产重组后,在装机规模及电源结构上发生重大变化。从规模上,由于新增二滩水电、国投云南大朝山水电、天津国投津能、国投宣城、甘肃张掖5 个企业。总装机由08 年底679 万千瓦增至09 年底1,481.5 万千瓦,相应权益装机由325 万千瓦增至752 万千瓦。从结构上,收购前公司为典型的火电企业,水电装机仅占8%,毛利率相对较低,运营成本相对较高。收购后,水电装机迅速增至约520 万千瓦,占总装机35%,毛利率相对火电企业提高。尽管09 年可比口径毛利率下降,同时公司平均燃煤成本上升,但相对于公司08 年年报毛利率仍提升11.5 个百分点,并高于07 年25.5%的水平。同时收购资产中包含二滩在建水电840万千瓦。电源规模及结构的变化使公司有了较大的弹性缓解来自火电燃料价格及水电水情波动的经营风险。同时收购项目中大量的在建与储备项目确保了公司未来的成长。
我们看好公司未来经营的低风险、稳定的增长与业绩的防御性,维持买入评级。